消费，还是“新”一点好

　　2025年的中国消费市场，正在迎来一系列政策“强心剂”。

　　2月17日，市场监管总局等五部门印发《优化消费环境三年行动方案（2025—2027年）》；3月5日，《2025年政府工作报告》中将提振消费和扩大内需放在首要位置；

　　3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，提出多项提振消费举措，解决扩大消费的难点和堵点。

　　3月17日，国务院新闻办举行发布会，多部门负责人共同解读《提振消费专项行动方案》。

　　政策力度空前，目标直指扩大内需、畅通经济循环，凸显出高层对于2025年全面提振消费的战略部署和决心。

　　伴随着政策端的持续加码，“消费”也成为了当前资本市场中的焦点之一。沉寂了四年已久的大消费板块，让投资者开始期待“王者归来”的可能。

　　不过随着近年来消费结构转型的趋势，国内消费市场正悄然经历着一场变革。新消费的崛起，正在重塑消费投资的新脉络。

　　新鲜且稀缺，聚焦消费前沿

　　从“功能主义”到“情绪价值”，从“商品消费”到“服务体验”，消费决策关键词的变化，体现出了消费趋势的内在变革。而港股市场，正汇聚着这场变革中具有爆发力和吸引力的核心资产。

　　以中证主要消费指数（000932.SH）和恒生消费指数（HSCGSI.HI）为例：

　　中证主要消费指数的行业分布中，前三大二级行业分别为白酒（41.42%）、养殖业（14.65%）、饮料乳品（14.10%），合计占比超70%；

　　而恒生消费指数中，前六大二级行业的合计占比仅为64.99%，分别为饮料乳品（15.17%）、服装家纺（13.63%）、酒店餐饮（13.05%）、其他家电Ⅱ（8.08%）、文娱用品（7.94%）和旅游及景区（7.12%），涵盖了“衣食住行玩乐”的各个领域。（数据来源：Wind，申万二级行业分类，截至25/3/17）

　　不难发现，相较于A股市场中代表性消费指数对于传统消费板块，如白酒板块的集中刻画，恒生消费指数的核心亮点则在于对于新消费领域的广泛分散覆盖。

　　这一点在恒生消费指数的权重股中则有更为直观的展示，其前十大成份股中不乏文旅服务、潮玩IP、运动时尚、智能家居等近年来热门新消费赛道的行业龙头，在出海业务方面也具有一定优势。

　　在细分行业上的多元均衡也有利于恒生消费指数分散组合风险，从近一年表现来看，不仅显著跑赢中证主要消费指数，而且波动率也得到了较好控制，展现出了相对较好的独立韧性。

　　而且，恒生消费指数最新一期于2025年3月7日盘后生效的成份股季度调样中，将美的集团、老铺黄金、TCL电子、毛戈平、卫龙美味和华润饮料六只个股纳入成份股名单。值得注意的是，这其中囊括了近年来在港股市场斩获了众多目光的高端黄金消费和“悦己经济”龙头，定期调样吐故纳新的属性让这只新消费指数“更新鲜”，也能更好跟上消费产业趋势的迭代速度。（数据来源：恒生指数公司，涉及个股仅供展示指数成份股调仓结果，非个股推荐，也不构成任何投资建议。）

　　纯正大众消费，衣食住行玩乐荟萃

　　恒生消费指数不仅仅是一只更“新鲜”的消费指数，也是一只更“纯正”的港股消费指数。

　　相较于港股市场中的另一只主要消费类指数——港股通消费指数（931454.CSI），两者在行业分布上有着显著的区别。

　　可以看出，恒生消费指数高度聚焦于大众消费板块，覆盖“衣食住行玩乐”等日常生活的方方面面，消费属性更纯粹；港股通消费指数传统消费属性则相对较弱，反而是专业零售、软件服务、汽车、资讯科技等行业的占比较高。

　　从权重股对比来看，港股通消费指数前十大成份股多为科技互联网产业的龙头企业，前五大成份股权重合计占比超65%，而和恒生消费指数前十大成份股中仅有两只重叠。

　　可以说，虽然都是港股市场中优质稀缺龙头资产的集合地，但以上两只指数在定位和风格方面完全不同，契合的市场行情阶段也自然有所差别。对于想要将组合配置中的一部分聚焦于纯正消费机会，或是分散港股科技赛道风险的投资者而言，恒生消费指数可能是更为合适的选择。

　　港股价值洼地，估值处于近五年17.92%分位

　　尽管本轮港股行情已启动不短的时日，但前期行情主要围绕着AI催化的科技和互联网板块演绎，相比之下，港股消费板块的估值修复力度远不如港股整体和港股科技板块。截至25/3/17，恒生消费指数近六个月涨幅为32.07%，仅为恒生科技指数同期涨幅67.92%的不足一半，也明显低于恒生指数的38.59%。（数据来源：Wind，指数历史涨跌情况不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证，请投资者关注指数波动风险。）

　　从历史分位情况来看，恒生消费指数的低估属性则更为突出。当前指数市盈率PE（TTM）仅为18.46倍，处于近五年来17.92%的低位区间，而恒生指数目前PE（TTM）已处于近五年66.78%的分位点，消费板块后续的估值修复潜力或有待释放。（数据来源：Wind，20/3/17-25/3/17）

　　站在当下，催化港股行情的科技产业趋势和基本面预期改善仍在持续，在国内宏观举措密集发力的共振之下，港股整体有望延续中长期向好趋势，并且可能进一步向受益于内需复苏的顺周期、消费等领域扩散。

　　从近期资金动向来看，港股消费板块也正在受到资金的加码布局。交易所数据显示，跟踪恒生消费指数的A股市场ETF最新合计规模为29亿，近一个月规模增长超19亿。（25/2/17-25/3/17）

　　消费，是国内经济增长结构中的重要动能之一，其重要性不言而喻。伴随着全面提振消费的一揽子举措落地生效，居民消费能力和消费信心有望持续提升，沉寂多日的消费板块或终于来到了拐点初现的重要阶段。恒生消费ETF华泰柏瑞（520520）跟踪恒生消费指数，集结50只港股稀缺消费产业细分龙头，或是投资者差异化把握消费复苏机遇的重要抓手。

　　备注：恒生消费ETF华泰柏瑞成立于2024/10/23，业绩比较基准为恒生消费指数收益率（使用估值汇率结算），历任基金经理为李沐阳（20241023至今），截至最新报告期成立未满六个月，业绩暂不予列示。