华峰化学(002064)：四季度业绩承压 氨纶产能逐步释放

事件描述　　3 月28 日，华峰化学发布2024 年度报告，实现营业收入269.31 亿元，同比增加2.41%；实现归母净利润22.20 亿元，同比下降10.43%；实现扣非归母净利润20.83 亿元，同比下降14.44%；实现基本每股收益0.45 元/股。其中，第四季度实现营业收入65.59 亿元，同比下降0.87%，环比下降1.05%；实现归母净利润2.05 亿元，同比下降62.66%，环比下降58.64%；实现扣非归母净利润1.75亿元，同比下降71.06%，环比下降61.43%。　　氨纶、己二酸需求较弱成本支撑不足，盈利环比承压 氨纶供需偏弱导致价格持续下跌，当前景气度处于历史底部水平。　　2024Q4 均价约24087 元/吨，2025Q1 均价继续回落至23893 元/吨（截至2025/03/30），四季度，氨纶主原料PTMEG 市场价格继续下行，成本面进一步拖累氨纶市场，同时四季度下游开机下滑，季度后期需求走弱。当前氨纶景气度仍处于历史底部。经过两年多时间的调整，氨纶价格已击破大部分企业的盈亏平衡线造成行业亏损，位于2020 年1 月以来的历史极低水平。随着2026 年产能投放减缓，氨纶价格有望逐年回升。　　2024Q4 己二酸价差环比收窄，2025 年预期无新增产能。2024 年Q4，己二酸需求和成本支撑仍不足，开工平均不足6 成，价格中枢继续下移，季度均价环比三季度下降7.1%，单吨毛利环比小幅回升，但行业仍处于亏损。当前己二酸行业格局稳定，产能占比前三位为华峰集团、华鲁恒升、海力化工。根据百川盈孚，2025 年无新增产能，2026 年神马股份计划新增50 万吨，新疆天利预计新增15 万吨。　　氨纶新产能贡献增量，盈利韧性强　　华峰化学以量补价，较同行业盈利韧性强。报告期内，公司控股子公司重庆氨纶非公开发行募投项目“300,000 吨/年差别化氨纶扩建项目”部分正式达产，对2024 年带来增量贡献。公司重庆基地仍有15 万吨差别化氨纶产能在建，将逐步释放带来增量。公司的重庆基地在原料成本、能源、折旧方面均较同行业以及瑞安基地有显著成本优势。　　投资建议　　由于需求和成本支撑不足带来的价格盈利下滑超预期，下调盈利预测，预计2025-2027 年实现归母净利润分别为19.94、35.41、36.48亿元（2025-2026 原值35.94、48.83 亿元），当前股价对应PE 分别为19.27、10.85、10.53 倍，维持“买入”评级。　　风险提示　　（1） 新建产能投放不及预期； 【免责声明】本文仅代表第三方观点，不代表和讯网立场。投资者据此操作，风险请自担。

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